今年消费领域应把握结构性机会。
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春节过后，一些消费场景的复苏似乎比疫情前水平更为强劲。通过对
2021年的消费复苏情况进行分析，我们认为目前商品消费的反弹仍然存在瓶颈。其中，消费升级类商品或将有更强表现，限额以下零售和中低端商品或仍将对社零增速形成拖累。今年消费领域应把握结构性机会。
从消费场景来看，部分接触性服务业的消费场景已有大幅改善。从地铁客运量、拥堵指数等数据来看，今年春节假期后与
2021
年同期体现出了相同的复苏迹象，聚餐、会议、婚礼等活动的需求量也有明显回升，这些接触性服务业的消费随着疫情管控的放开将会迎来持续的反弹。
商品消费的反弹面临一定约束。以
2021
年为例，在
2021
年下半年，居民消费倾向已经回归正常，但是社零的两年平均增速仍保持在
3%-3.5%左右的水平。排除掉疫情本身的约束，疫情之后也确实存在着一定的疤痕效应。受此影响，我们判断社零增速恢复至疫情前水平或仍需一定时间。
仅仅从消费复苏这一点来看，2021年是一个相对较好的复苏案例。2021年是2020年疫情后的复苏之年，虽然疫情的扰动仍然存在，但相比于2020年影响已经大大削弱。通过分析2021年的消费复苏路径，可以为分析今年的消费复苏提供合理的参考。
从交通数据来看，重点城市地铁客运量已经远超往年同期，也超过了2019年水平。餐饮住宿方面，根据北京商报报道，春节假期后北京多家五星级酒店入住率达到80%以上，聚餐、会议、婚礼等活动的需求量也有明显回升，部分酒店预计今年整体入住率可以恢复到2019年的80%。可以看到，交通、餐饮、住宿等接触性服务业复苏较为明显，这些行业直接受益于疫情管控的解除，预计继续保持较为强劲的复苏态势。
通过居民消费支出/居民可支配收入计算出了季节性调整后的居民边际消费倾向，可以看到，尽管在2021年下半年居民消费倾向已经回归正常，但是社零的两年平均增速仍然只有3%-3.5%左右。这一现象说明，疫情之后存在着一定的疤痕效应，当前社零增速恢复至疫情前水平或仍需一定时间。
结构上看，消费升级商品或将有更强表现，限额以下零售和中低端商品或仍将对社零增速形成拖累。2021
年整体社零的两年平均增速为
4.0%，表现较好的是限额以上企业的零售额以及消费升级品类。限额以下社零增速仅为
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